申银万国：煤炭板块调整进入最后阶段

投资评级与估值

我们认为在行业整体盈利难超预期、估值压力逐渐缓解过程中，应首先关注估值有望大幅提升的公司，这种估值提升的动力来自于公司独立于行业的内生或外延式增长。为此，本季度我们最建议投资者关注开滦股份(600997)和山煤国际(600546)，前者主要跟踪参股山西整合主体事宜，后者看其借壳完成后如何运作下一步资产注入。行业整体依然维持"中性"评级。

关键假设点

动力煤现货价格基本调整到位，国际进口价格倒挂现象终结，中间商盈利再次归零；

河北地区煤炭企业拟调低部分炼焦煤产品现货价格，该价格下调并不是炼焦煤格局转向供过于求，而是在于钢铁企业盈利及周转均未入佳境，对提前上涨的焦煤价格无法消化。

有别于大众的认识

近期市场对煤炭板块的盈利调整方向及估值走向缺乏明确判断，部分投资者认为估值风险已经完全释放，投资风险临近；而部分投资者认为国家经济结构调整在即，节能环保将长期压低煤炭消费增幅，行业估值中枢可能下移。申万研究试从盈利及估值两个方面思考投资机会：

就盈利预测而言，申万盈利预测与市场一致预期基本一致，短期内上调业绩动力并不存在。近期煤价下跌及回款减少等因素使煤炭企业对未来需求开始谨慎，这种谨慎态度将最终影响其业绩释放动力，因此我们认为1 季度大幅超预期的公司应当不多，部分公司甚至存在低于预期的可能。

就估值而言，当前煤炭行业动态PE、PB 水平分别为16 倍和3 倍，处于历史均值。当前估值是市场逐渐消化需求预期不明及流动性方向不好的结果，估值泡沫基本消除，股票短期风险收益相当。仍然维持"中性"评级。

股价表现的催化剂

股价上涨的催化剂来自于紧缩预期逐渐消退及供需紧张局面再次确认；近期人民币升值预期对资源及资产价格也将形成估值推动。（申银万国证券研究所）

【相关文章】

★申银万国：煤炭板块调整进入最后阶段